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iPhone Q3新機將發表,買蘋果還是蘋概股?

Buy Apple or Apply Supplier?

蘋果在推出iPhone新機前,蘋概股通常在前半年表現優於大盤,發表後六個月則會劣於大盤,今年台股強強滾,上半年集中在航海王、鋼鐵人發威,下半年是否換到蘋概股呢?

投資人在投資上應該選擇蘋概股?還是直接買蘋果股票來得更好呢?

蘋果主要產品
Apple主要硬體產品,資料來源:Apple官網

Takeaways 重點:

  • iPhone 佔 Apple營收超過五成、服務營收接近 20%
  • 大陸地區佔 Apple 營收比重約 20% ,供應鏈廠商數量居第一
  • 台灣供應鏈數量位居第二,但僅貢獻 iPhone零組件成本 11.1%
  • 投資 Apple 的中長期報酬率,遠遠勝過蘋概股包含 TSMC、大立光

為什麼 iPhone 最重要?

原因:iPhone佔Apple的營收超過5成!

根據Statista的整理,Apple的五大類產品 iPhone、Mac (MacBook及iMac) 、iPad、穿戴及家庭裝置和配件 (Apple Watch、Apple TV、Home Pod等) 、服務 (Apple Store、Apple Music、Apple TV+) 中,2021年Q1銷售額前三大合計超過八成:

  • iPhone 佔 53.51%
  • 服務佔 18.87%
  • Mac佔 10.16%

可見 iPhone 對於Apple的重要性!

相比一年前2020年Q1的銷售比重,iPhone佔 60.9%、服務佔 13.85%、Mac佔 7.8%,到2021年Q1 服務比重增加到了18.87%,很明顯Apple努力在轉型提升服務的努力逐漸看到成果!

Apple每季產品營收比重
Apple 產品營收比重趨勢,資料來源:Statista 2021.05




iPhone供應鏈價值

Apple在 2021年5月發布了 200家供應鏈廠商名單,共涵蓋了98%的 iPhone成本,根據Nikkei Asia的分析,排名第一的中國廠商數量佔比最高自 2018年的 42家增長到 51家,超過排名第二台灣的 48家,日本排名第三,美國第四、韓國第五。

Apple供應鏈分佈,資料來源:Nikkei Asia

在 iPhone 12 Pro的 $406 成本中,排名貢獻前三的分別是南韓、美國、歐洲的供應商。南韓雖然供應商數量殿後,但零件成本卻排第一佔 26.8%,主要有Samsung、LG Display 的 OLED顯示面板、Samsung的NAND Flash等,競爭優勢不容易被取代。

反觀大陸跟台灣雖然供應商數量排第一、第二,但大陸卻只貢獻了 4.6%台灣也只貢獻了 11.1%,可見多數兩岸三地的供應商偏重在低價的零組件上 ....
iPhone 12 Pro 各國供應商材料成本佔比,資料來源:Fomalhaut Techno Solutions




5G iPhone的供應鏈機會

根據Bloomberg的分析,首次推出5G的iPhone 12獲得市場青睞占比超過50%,預期第四季的 iPhone 13也將持續 iPhone 12的銷售熱潮,因此5G的相關供應商應該受惠最大。

5G iPhone的市場機會,資料來源:Bloomberg Intelligence

根據 Tech Insight和 Bloomberg Intelligence的分析,相較於4G iPhone 11,iPhone 12的5G成本增加主要在基頻晶片(Modem)、RF射頻通訊部分,很可惜台灣供應鏈能受惠的很有限:

  • Qualcomm高通提供的基頻晶片成本為 $43,根據Reuters報導是由 Samsung三星以 5nm製程晶圓代工
  • RF射頻部分成本自$33增加 1/3到了$44,供應商是美國的Skyworks,台灣的穩懋(3105-TW)作為砷化鎵代工廠也能受惠

4G、5G iPhone的RF射頻成本,資料來源:Bloomberg Intelligence


iPhone零組件成本

根據Tech Inside的分析,前五大零組件佔比排名分別為Apps Processor/Modems(應用處理器、基頻處理器)的 $98.5、Cameras(照相模組)的 $96、Memory(DRAM和NAND Flash記憶體)的 $67.5、Mechs/Housings(機構及機殼)的$51.5、Display(顯示器)的$51.5。

iPhone 12 Pro BOM Cost 材料成本,資料來源:Tech Insights


比重前五的零組件中,台積電目前是Apple Silicon 處理器的獨家晶圓代工、大立光是高階照相鏡頭的主力供應商,機殼部分雖然有鴻準,但可成因競爭激烈已將工廠賣給陸廠,退出市場,高價的記憶體及顯示器則除了DRAM的美光 (Micron) 外都是韓廠的天下。

iPhone 12 Pro 拆解,資料來源:iFix網站




台灣Apple概念股

台積電 TSMC (2330)

Apple在 2020年已經佔台積電營收比重達 25%,雖然台積電成為Apple Silicon A14、M1 (蘋果自製晶片)不可或缺的獨家晶圓代工廠,然而Apple營收貢獻超過TSMC的 1/4,也升高了經營風險,需要不斷保持技術領先以維持獨家供應商地位。

TSMC 5奈米製程代工Apple A14 Bionic AP,資料來源Tech Insights

競爭上,Samsung、Intel 不會輕易放棄持續追趕TSMC,近期媒體報導Samsung贏得 Google自家手機應用處理器的 5nm 製程代工訂單,Intel 則之前跟 Apple 合作基頻處理器過,雖然因為技術落後,Apple回歸採用Qualcomm的方案,可見 Apple 對於獨佔的供應商,都會積極尋求或扶植第二供應商,達到硬體上不斷降低成本的目標。

大立光 Largan (3008)

大立光目前在高階鏡頭模組上具有主導地位,但Apple也持續扶植玉晶光 (3406) 及大陸舜宇光學等其他供應商,希望能壓低鏡頭成本。

據報導,舜宇光學已切入Apple鏡頭模組供應,但因大立光啟動價格戰,加上陸廠歐菲光退出市場,專注在Android市場可享有較好的利潤,因此舜宇不會積極爭取Apple訂單,但中長期而言,舜宇的技術的提升對於台廠是一個警訊。

鴻海 Foxconn (2317)

鴻海是蘋果最大的組裝代工廠,其實鴻海早期跟Apple有革命情感,雖然引進和碩、緯創等台系代工廠,但以2020年的數據來看,鴻海包辦高達63-65%的iPhone組裝。

鴻海最大的威脅還是來自陸廠,2020年7月緯創出售組裝iPhone的大陸昆山廠給立訊,震驚市場,加上大陸供應鏈廠商持續增加,未來大陸廠商組裝iPhone的比重可能增加,畢竟大陸市場龐大,已經佔Apple近二成營收

Apple季營收按地區占比,大陸地區已達近二成,資料來源:Statista


其他台灣供應商

除了高階晶圓代工、鏡頭模組外,台灣在晶片封裝測試、PCB 及軟板等領域,尚有供應主導地位,其他機殼部分像鴻準(2354-TW)已經與大陸廠商分享訂單。

晶片封裝、測試的日月光,5G iPhone天線軟板的台郡(6269-TW)、臻鼎–KY(4958-TW),HDI 高密度連接板、SLP 類載板的欣興(3037-TW)、華通(2313-TW)等。




持股報酬率表現

即便台系供應鏈貢獻價值不高,極具競爭力的廠商逐年減少,最後投資績效還是看報酬率。

三大供應商比較 - 台積電 2330、大立光 3008、鴻海 2317 比較

台股三大供應鏈中,只有TSMC的持股報酬率,因2020年的晶片缺貨潮一年持股報酬率超過 Apple,其他的三年、五年持股報酬率Apple都遠勝所有三大供應商

大立光雖然毛利率高、競爭力強,但無論一、三、五年報酬率都為負值,反映出的成長危機不言可喻。

Apple、台灣三大供應鏈持股報酬率比較,美股探路客整理

  • 一年持股報酬率: Apple 52.54%、TSMC 71.25%、鴻海 34.37%、大立光 -25.13%

Apple及台灣三大主要供應商 一年持股報酬率,美股探路客製圖

  • 三年持股報酬率:Apple 170.34%、TSMC 129.92%、鴻海 19.95%、大立光-37.32%
Apple及三大台灣供應商 三年持股報酬率,美股探路客製圖

  • 五年持股報酬率:Apple 489.76%、TSMC 261.65%、鴻海 20.8%、大立光-11.95%
Apple及三大台灣供應商 五年持股報酬率,美股探路客製圖




其他六家供應商比較 - 鴻準、欣興、晶技、日月光、臻鼎、台郡

所有廠商中,唯有 Apple 跟 欣興 報酬率隨持有時間上漲。欣興近幾年報酬率驚人,遠超蘋果及所有蘋果供應鏈廠商,在持股五年狀態下,持有 Apple報酬率高達 489.76%,遠超除欣興外的所有其他廠商。

在持股三年情況下,則只有欣興、晶技報酬率超越 Apple;持股一年期則欣興、晶技、日月光能超越蘋果。

臻鼎、台郡近一年報酬率都是負數,同時持股報酬率逐步下滑;機殼的鴻準報酬率乏善可陳,日月光雖然是全球封測龍頭,但長期持有報酬率卻與一年期相當,似乎不適合長線持有;晶技雖然2020年新入列 Apple供應商,但持有五年報酬率卻低於三年報酬率!

Apple、台灣六家供應鏈公司持股報酬率比較,美股探路客整理

  • 一年持股報酬率:Apple 52.54%、欣興 152.32%、晶技 88.79%、日月光 59.53%、鴻準 13.97%、台郡 -37.32% 臻鼎 -22.88%
Apple及台灣六家供應商 一年持股報酬率,美股探路客製圖

  • 三年持股報酬率:Apple 170.34%、欣興 647.25%、晶技 270.48%、日月光 56.29%、臻鼎 39.33%、台郡 37.63% 鴻準 -14.93%
Apple及台灣六家供應商 三年持股報酬率,美股探路客製圖

  • 五年持股報酬率:Apple 489.76%、欣興 940.00%、晶技 183.86%、臻鼎 62.54%、台郡 61.47%、日月光 42.77% 鴻準 -14.25%
Apple及台灣六家供應商 五年持股報酬率,美股探路客製圖

結語

比較 Apple 跟台灣共九家供應鏈廠商,包含三家重量級、六家主要廠商,在短一年、中三年、長五年的持股報酬率上,除了欣興一家都能超越 Apple 之外,其他台灣供應鏈公司報酬率都無法穩定超越 Apple ,在五年持股的報酬率上 Apple 高達 489.76%,更是所有其他廠商難以企及。

蘋概股仰賴蘋果代工,即使競爭力強,仍須面對 Apple 不斷降低成本的壓力,以鏡頭來說,除了依靠大立光之外,一直在扶植玉晶光、大陸舜宇光學。在 Apple Silicon 自製晶片上,TSMC目前技術領先,但 Apple營收已經佔其 1/4,若消費者對於手機運算效能提升逐漸無感,Apple不再追求最先進製程,抑或先進製程進展越來越緩慢且昂貴,競爭者逐步趕上,都是中長期需面臨的風險。

此外,Apple 積極推動轉型服務,畢竟硬體性能提升、降低成本效應越來越少,iPhone 12 導入5G成本增加,於是透過其他零組件壓低成本,例如減少電池容量、取消充電器等作為,硬體供應鏈廠商壓力只會更大。

部分長期收益好的蘋概股近一年報酬率都已很高,部分落後的蘋概股則中長期報酬率不佳,加上 Apple 中長期報酬率持續增長,更超越競爭力強的 TSMC台積電跟大立光。因此,從投資的角度來看,買蘋概股遠不如直接買 Apple! 




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