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美聯儲縮減QE (量化寬鬆) 對股市的影響

歷史不代表未來,但值得借鏡


探討2021年美聯儲縮減量化寬鬆對股市可能的影響

金融市場最大的風險就是不確定性,近期投資人面對通膨、喜憂參半的經濟數據、Delta 病毒肆虐,加上美聯儲的縮減量化寬鬆 ( QE tapering) 似乎在即,當前的市場發展充滿了不確定性。

通膨、經濟數據、Delta病毒都有數據可以參考,一起來了解 2013年 聯準會縮減 QE 對當時股市的影響,看看這次有何相似或不同,幫助判斷投資前景。


Takeaways 閱讀重點:

  • 2008年次貸危機引發的金融危機,美聯儲連續實施三次量化寬鬆 QE
  • 2013年 5月美聯儲暗示將開始縮減 QE,2014年初開始執行、9月結束,S&P 500指數期間經歷幾次 5% 左右的回檔,但都快速反彈並持續上漲
  • 美聯儲前主席柏南奇在 2013年縮減 QE 記者會時表示,最關注失業率、通貨膨脹兩個因素
  • 當前美國失業率已低至 5.4%,美聯儲認為高通膨率應屬暫時現象,市場預期美聯儲將縮減 QE
  • 根據歷史經驗,縮減 QE 對股市影響有限,金融市場還是回歸公司基本面、經濟發展前景




《 兩次 QE 量化寬鬆背景 》

- 2008年 次貸風暴引發金融危機 -

2008年 9月美國第四大投資銀行雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 的破產,引發連鎖反應,讓美國陷入金融危機,美國聯邦準備理事會 (聯準會 Fed、Federal Reserve Board of Governors) 在 2008~2013年連續執行三次 QE 量化寬鬆、大量購債。

2013年6月 聯準會主席柏南奇記者會宣布年底前開始縮減 QE,2014年1月開始減少購債,在 9月完成QE 退場,成功解決美國經濟陷入衰退的危機。

- 2020年 新冠肺炎疫情衝擊 -

2020年初新冠疫情爆發,3月聯準會快速施行 QE,將聯邦基金利率自 1.5%~1.75% 降至 0~0.25%,並大量購買國債刺激經濟、紓困。

此次 QE,讓美國經濟創下最短衰退、最快復甦紀錄,預期2021年經濟成長率將達到 7%,核心通膨率 3%、失業率降至 4.5%,因此美聯儲開始釋出討論縮減 QE 的訊息。

股市在美國疫情爆發,經歷一個多月的下跌後快速反彈,S&P 500 指數自 2020年 3月 23日收盤的 2,237.4點,截至2021年8月23日 收在 4,479.53,剛好上漲 100%!

S&P 500指數在聯準會施行QE後,自 2020年3月23日到2021年8月23日已上漲 100%,Source: 美股探路客整理




《 QE 量化寬鬆是什麼? 》

量化寬鬆 QE (Quantitative Easing) 其實就是大規模資產購買計劃,是非正規的金融政策,在利率調降接近於零時,中央銀行透過印鈔票、自政府、公開市場購買長期債券、有擔保證券,達到降低利率、增加貨幣供給、鼓勵借貸和投資的效果。

以 2020年 3月開始的QE為例,美聯儲持續買入美國政府發行的國債,政府取得資金得以對個人、企業實施紓困。

QE 量化寬鬆簡化的解釋,Source:美股探路客整理


- 購債會讓利率下滑? -

答案是不一定。正常情況下,大量購買債券時,因為需求增加導致債券價格上升,而長期國債票面利率發行時通常是固定的,持有債券到期因利率固定而報酬不變,因此當債券價格上漲、理論上市場利率會下滑。

債券價格與利率關係,Source: Allianz安聯投資

實際上,2013年5月聯準會僅透露年底可能開始縮減 QE,利率出乎意料即開始飆升,然而 2014年 1月正式開始減少購債後,利率反而一路下跌。

美國10年期國債利率走勢,Source: 美股探路客整理


- QE 量化寬鬆會導致通貨膨脹? -

答案是不一定。2008年金融海嘯後,美聯儲快速將基本利率降到 0,並接連到2013年間推出 3 輪量化寬鬆,美國國債從 2008 年的 4千億美元,上升到 2018 年的 2兆4千億左右。

美聯儲累積購買資產,Source: wsj.com

2009 年 7 月 末日博士魯比尼 預測通膨率將超出預期,投資大師 吉姆.羅傑斯 在同年 10月也表示通膨率將大幅提升。事後來看,這些投資大師的預測都錯了。

消費者物價指數直到 QE 結束前,都沒有攀升超過 2008年 高點,2009年 甚至為負數,主要因美聯儲為防止銀行再發生危機,提高銀行資本適足率要求,導致提供的貨幣沒有轉換成貸款注入實體經濟。

然而,此次新冠疫情爆發的 QE措施,實際注入了實體經濟,因此導致代表通膨的消費者物價指數 (CPI) 攀升。

美國消費者物價通膨率走勢

當然市場也有不同看法,認為 CPI 指數只是暫時攀高,因為供應鏈供給端受限造成,例如因為缺晶片、新車生產停滯,造成美國二手車價格大幅攀高,貢獻了 CPI 指數的上升。

無論如何,美聯儲的目標是將通膨率維持在 2%,認為適度的通膨對經濟有正面幫助,端看美聯儲的掌控能力,若通膨持續過高將影響縮減QE的態度。





《 2013年 縮減QE的影響 》

根據路透社的文章以及筆者整理,一起來看看 2013年開始縮減 QE (QE Tapering)  的時間表與發展。

從美聯儲 2013年 5月 22日透露縮減 QE 開始,6/19 宣布 QE 縮減時間、2014年 9月結束 QE,在15個月的時間裡,觀察S&P 500 指數的走勢顯示:

2013年開始縮減量化寬鬆,期間 S&P 500 指數雖數次短暫回檔,但未跌破 120日均線,仍持續上漲。
2013年縮減量化寬鬆QE、美股 S&P 500指數走勢關聯圖,Soure: 美股探路客

  • 2013年5月22日 Fed主席柏南奇首次在國會透露 FOMC 縮減 QE 的意圖
    • 柏南奇當時表示:如果我們看到持續改善 (經濟) ,且有信心狀況將持續,我們將在接下來幾次會議減少 (債券) 購買
    • S&P 500指數 5/22~6/24,自 1669.39下跌至 1573.09,累計下跌 5.77%、收在120日均線支撐之上
    • 債券利率則自 1.93% 飆升至 2.54%、上漲 31.6%,超乎 Fed 預期
  • 2013年6月19日 柏南奇記者會,宣布年底前開始縮減QE
    • Fed 主要關注失業率、通膨兩大重點
    • 就業狀況持續好轉,失業率仍在 7.6%,但就業下行風險已經減少
    • FOMC 認為通膨朝向長期目標的 2% 發展
    • 如果狀況如預期,預計 2013下半年縮減購債,2014 年中前結束 QE
    • 6/19 當日 S&P 500下跌 1.39%,6/19~6/22 四天下跌 4.8%、但收在 120日均線之上

2013/6/19 柏南奇縮減 QE 記者會的失業率預測圖

Source: Bernanke Press Conference, June 19, 2013

對比柏南奇記者會的失業率預測、美國實際失業率走勢,發現當時聯準會的預測準確度很高。

2008年~2015年 美國實際失業率


  • 2013年 7月17~18日 柏南奇國會作證
    • 即使減少購債,美聯儲仍致力於貨幣寬鬆政策
    • 失業率還未降到 6.5%之下,利率仍將維持接近零的水準
    • S&P 500 指數無明顯波動
  • 2013年7月30~31日 FOMC 會議紀要
    • 政策並無改變,6月失業率仍達 7.5%
    • 隔日 S&P 500 上漲 1.25%,但之後下跌至 8月底、但仍收在 120日均線之上
  • 2013年12月17~18日 FOMC 會議紀要
    • Fed正式宣布 2014年 1月開始實施 QE 退場機制
    • 將每月購債規模自 850億縮減至 750億
    • 失業率已降至 6.9%
    • S&P 500 指數 12/18 上漲 1.66%,連續上漲 6天、達 3.4%
  • 2014年開始持續縮減購債規模到2014年 9月結束QE
    • 期間 S&P 500 指數都在 120日均線之上,直到 10/7 跌破 120日均線
    • S&P 500 指數在 10/13 跌破 200日均線,但 10/17 開始上漲、10/31 創下歷史新高,後續上漲至 2015年 5月中才開始明顯回檔




《 2021年縮減QE可能的影響 》

美聯儲縮減量化寬鬆的前提是經濟復甦已上軌道,上一任美聯儲主席柏南奇公開表示美聯儲最重視的指標是失業率、通貨膨漲率。

2021年 7月 失業率已經降到 5.4%,代表通膨的 CPI 指數雖然攀高,但美聯儲認為只是暫時現象,因此市場普遍認為縮減 QE 勢在必行。

美國失業率 2020.01~2021.07

預期美聯儲縮減 QE 的動作會非常漸進,如果公司基本面良好、經濟持續好轉,股市反應可能類似上次情況,甚至可能不會發生 2013年12月 聯準會正式宣布後,2014年初 S&P 500 指數回檔約 5.6%,也就是下圖所謂的縮減震撼 (Taper Tantrum)。

S&P 500指數兩次QE走勢對比,灰色為2013年走勢,Source: edwardjones.com

S&P 500 指數今年經歷兩次約 4%的回調,但都快速反彈並創下歷史新高,只要大部分公司業績持續成長、未有出乎意料的事件發生,否則即使回調 5%、甚至下跌至 120日均線,仍應屬正常修正。

當前縮減 QE 跟 2013年最大差異在於 10年期國債利率,目前國債利率仍位於低檔,預期縮減 QE 將造成利率上漲,對科技股較為不利。而 2013年實際縮減 QE 時,利率反而是下滑的。

由於聯準會對於縮減 QE 已有經驗,預期將會極力避免利率的快速變動,因此影響股市的關鍵還是經濟前景是否強勁、企業獲利是否成長。





《 結語 》

S&P 500指數成分股中,超過 8成公司第二季財報的營收、獲利都超越預期,預期第三季仍繼續成長,股市基本面仍然良好。

FAAMG 五家公司佔 S&P 500 市值已經接近 1/4,且發展前景仍然看好,加上美國失業率已經降低到 5.4%,顯示就業情況明顯改善,美國經濟發展前景看好。

根據 Fundstrat 的研究,美國目前多個州的 delta 病毒確診數剛開始下滑。加上,Pfizer-BNT 疫苗獲得 FDA 完全授權,疫苗施打將更為普及。

投資人擔憂 Delta 病毒肆虐,影響美國經濟復甦的情況,或上週消費者信心指數大幅滑落呈現的憂慮,近期將有機會大幅緩解。

美聯儲已具備縮減 QE 的經驗,華爾街機構也經歷過 QE 縮減對股市的影響,預期影響股市趨勢的將不是縮減 QE,還是回歸實質的公司成長、經濟發展的基本面。


本文內容為個人研究,僅供參考、非投資建議,過去趨勢不一定代表未來,投資有風險、請獨立判斷。




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