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全球最大對沖基金六大指標看美股泡沫化

橋水基金掌門人Ray Dalio的六個市場泡沫指標

全球最大對沖基金Bridgewater (橋水基金) 掌門人Ray Dalio在2021年6月25日的演講中,解釋了以六大指標來衡量目前市場的泡沫化程度,一起來了解他的分析,幫助我們判斷市場的狀態、下半年美股的可能發展。

相較於上次介紹的巴菲特指數(Buffett Indicator) 僅用了整體市場的市值、GDP來形成單一指標,看看Ray Dalio的六個指標是否更全面。



Takeaways 重點:

  • 美股整體並無泡沫化問題
  • 部分新興科技股存在泡沫化問題,股價修正趨勢預期將繼續
  • S&P 500公司中僅有略高於2%的公司存在泡沫化問題
  • Ray Dalio認為其六大指標適合評價整體市場、特定族群、甚至個股泡沫化程度



Ray Dalio六個指標狀態 (2021.06.25)

Ray Dalio給的指標狀態分為四個等級的No Bubble、Somewhat Frothy、Frothy、Bubble(沒泡泡、有點起泡、起泡中、泡沫了)。

2021年6月25日Ray Dalio市場泡沫指標狀態,資料來源:Ray Dalio
Ray Dalio認為:
整體股市:尚未泡沫化
新興科技股:泡沫化中

相較於巴菲特指標只適合整體股市,Ray Dalio認為六大指標可以拿來衡量個別族群甚至個股,整體股市仍未達泡沫化狀態,新興科技股部分則已有接近泡沫化的跡象!

Ray Dalio在演講中分析市場的泡沫化狀態,也跟1920年代的大蕭條、2000年的網路泡沫、2007年的金融海嘯做了比對,其中前兩者在股市崩跌前,幾乎所有指標都呈現Bubble的狀態!

但在次貸危機爆發前的2007年,跟巴菲特指標相同,都沒辦法有效提供預警,雖然如此,Ray Dalio還是成功預測了次貸危機並保持獲利,可見他還有其他獨到的指標,希望之後也能一窺究竟。

然而金融市場的投資風險並不侷限在股市本身,其他政治、經濟等屬於系統風險的黑天鵝效應則是無法預測的!


1. How high are prices relative to traditional measures?
    股價以傳統指標評價時是否偏高?

#1:Ray Dalio對對整體股市、新興科技股給出的評等分別是Somewhat Frothy、Frothy

以傳統指標例如PE Ratio來評價,雖然股價高並不一定代表泡沫,但仍是衡量的指標之一。以Vanguard ETF而言,目前S&P 500的VOO的PE值為26.1,而S&P 500成長股VOOG的PE值則為34.07

觀察近20年S&P 500公司的PE值,目前高於平均值93%,但仍低於2000年網路泡沫時期最高的132%,近11年美股的大多頭走勢PE值持續上升。

近20年S&P 500指數PE Ratio走勢,資料來源:currentmarketvalue.com


2. Are prices discounting unsustainable conditions?
    價格導致無法有持續性投資的情況?

#2:Ray Dalio對整體市場、新興科技股,給出的評等分別是No Bubble、Frothy

股票市場價格是來自供需關係,當價格偏高代表無法有持續的買入情況發生,市場將會修正造成價格下跌。

根據BofA美國銀行的資料,2021上半年投入股市的資金創下歷史最高紀錄,達到6000億美金,也推升了三大股市創下歷史新高!





3. New Buyers Have Entered the Market
    新投資人進入市場開始投資

#3:Ray Dalio對整體市場、新興科技股,給出的評等分別是Frothy、Bubble

由於新冠肺炎疫情、美國紓困大撒幣,再加上Robinhood這類免交易手續費網路券商崛起,大批美國散戶開始進入市場投資。

根據2021年3月金融時報Financial Times報導

美股散戶交易量 = 共同基金 + 對沖基金

散戶交易量比重自2020年開始飆升,從原先不到15%,目前已經接近25%

美股交易量百分比趨勢,資料來源:Financial Times金融時報


4. There is Broad Bullish Sentiment.
   所有人對行情都一片看好

#4:Ray Dalio對整體市場、新興科技股,給出的評等分別是Frothy、Bubble

身邊的人都看好行情在投資,沒有投資的人自覺像笨蛋,這個項目更多是市場氛圍,因此不容易有量化的指標來代表。

不過新興科技股今年上半年已經經歷過修正,加上市場一直持續有空頭聲音,表示股市即將泡沫化大跌,因此我認為市場並未真的達到泡沫化的狀態。





5. Purchases Are Being Financed by High Leverage.
    高槓桿投資的情況普遍

#5:Ray Dalio對整體市場、新興科技股,給出的評等分別是Somewhat Frothy、Bubble

根據Wolfstree.com 3月的文章,美股的Margin Debt (保證金借貸) 自2020年3月股市修正後持續增加,在2021年2月創下歷史新高、達到了8,130億,因此高槓桿投資的情況已經很普遍了!

美股Margin Debt保證金借貸趨勢,資料來源:Wolfstreet.com


6. Buyer/Business Have Make Forward Purchases
    買家/企業進行了遠期採購

#6:Ray Dalio對整體市場、新興科技股,給出的評等分別是No Bubble、Somewhat Frothy

這部分主要是跟通膨有關,當市場預期通膨、大眾商品價格將上漲時,企業會買提前買入避險,目前市場主流意見是通膨是因解封的短期現象,大部分的大宗商品價格也已經開始下跌。


總結

  • 根據Ray Dalio,美股綜合泡沫化指標雖然高過2008年金融海嘯時期前,但仍低於2000年網路泡沫、1929年大蕭條的狀態。
  • 美股綜合泡沫化指標,資料來源:Bridgewater Associates

  • 更進一步分析,美股前1000大公司、S&P 500公司中泡沫化的比例,分別略低於5%、略高於2%,遠低於2000年網路泡沫時期。

  • 美股泡沫化公司比例,資料來源:Bridgewater Associates

  • 根據橋水基金分析S&P 500指數、泡沫化的新興科技股 (實際那些股票並未揭示) 2020年迄今的走勢,泡沫化股票的價格已經從高點向下修正,且Ray Dalio預期修正會繼續。
  • S&P 500指數、泡沫化新興科技股走勢,資料來源:Bridgewater Associates

  • 下圖上的黑線為美債對GDP比值,下圖下藍線為利率、紅線為貨幣供給。泡沫的核心關鍵來自於長期利率的走低近於0,加上美聯儲的QE大幅擴張了貨幣的供給,導致大幅資金投入股市,推升了股價上漲。其他額外因素有大量的新上市IPO公司,其中很多IPO公司尚未獲利、甚至短期內都沒有獲利的可能性,都是泡沫化的因素
  • 美債對GDP比率、長期利率、貨幣供給趨勢,資料來源:Bridgewater Associates

  • Ray Dalio最後總結,目前整體美股並不處於泡沫狀態,而是特定公司、特定族群公司才有泡沫化問題!


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