華爾街兩個最優秀經濟學家團隊的對決
歲末年終，華爾街的投資機構開始發布對明年股市的預測，下圖為各家機構對 2022 年 S&P
500 指數的預測，其中 Goldman Sachs 高盛、Morgan Stanley 摩根史坦利 (大摩) 兩家頂尖機構的預測可說南轅北側，一起來深入了解背後的邏輯，看看更認同那家的觀點，幫助做好投資的規劃。
當然，美聯儲的政策對美股的走勢有舉足輕重的影響，一併了解這兩家機構對美聯儲動作的預期。
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| 華爾街機構 2022 年 S&P 500 目標價 (2021-12-13更新)，Source: 美股探路客整理 |
FactSet 統計的市場平均值
根據 FactSet 的資料，市場對 S&P 500 指數 2021 年的 EPS 預估值為 $205.4，較 2020 年成長 17.7%，也超出年初預期的 $167.38 達 22.7%。
2022 年市場平均的 EPS 預估值為 $222.32，較 2021 年再成長 8.24%，如能實現則將再創下歷史新高，也讓人期待 2022 年的股市能有不錯的行情。
| S&P 500 | 2020 | 2021 | 2022 |
|---|---|---|---|
| EPS | $174.5 | $205.4* | $222.3* |
| 收盤價 | 3,756.07 | 4,743.83 | ？ |
| Forward PE | 18.29 | 21.33** | ？ |
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| S&P 500 公司 EPS 年初預估值 (深藍)、當年實際值 (淺斜線) |
FactSet 並未提供目標價，但有了EPS，目標價估算只需要 PE ratio。
下圖為近 10 年 S&P 500 指數的 Forward PE 走勢 (價位除以下年度 EPS)，10 年平均約為每16.5x、5 年平均約為 18.2x，目前約為 21x。
市場也存在一種聲音認為目前股市 PE Ratio 偏高，但仔細觀察下圖可以發現 S&P 500 指數的 Forward PE ratio 趨勢是逐漸向上的，主因是科技股比重增加、S&P 500 公司獲利持續增加，因此 Forward PE ratio 升高其實相對合理。
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| 過去十年 S&P 500 指數 Forward PE，Source: FactSet |
美聯儲的立場
美聯儲主席鮑威爾 11 月已經表明開始縮減 QE，每月減少購債 150億美元，在 11/30、12/01 兩天出席參議院金融委員會時，更表示通膨不再適用於 "transitory" 一詞，並釋出 12 月 FOMC 會議將討論加速縮減 QE，顯示通膨問題嚴重、立場明顯轉鷹，股市也因而大幅動盪。
下表為上月美聯儲官員釋出加速縮減 QE 的發言，美聯儲轉鷹的立場其實有跡可循。
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| 美聯儲 FOMC 會議成員近期發言，Source: Bloomberg、Goldman Sachs Research |
Goldman Sachs 高盛
高盛 S&P 500 指數預測
高盛預估 2022 年 S&P 500 指數高點為 5,100，為市場相對比較樂觀的看法，2021 年則為 4,700 點、對應 Forward PE 為 20.8x。
2023 年預估 EPS $236，以目標 5,100 點計算，可見其設定 Forward PE Ratio 則為 21.6x。截至 12/3，S&P 500 指數今年高點為 4,743.83，已經達到高盛的目標價位了。
| S&P 500 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| EPS | $209 | $226 | $236 |
| 目標價 | 4,700 | 5,100 | - |
| Forward PE | 20.8x | 21.6x | - |
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| 高盛 2021、2022 年 S&P 500 指數、獲利預測，Source: Goldman Sachs Research |
Goldman Sachs 的美聯儲縮減 QE、升息預測
高盛預測美聯儲明年 1 月開始加倍減少購債達300億，並將 QE提前到3月結束，5月FOMC會議決定6月升息，加上9、12月一共計畫升息三次。
可見高盛預期 2022 年通膨高漲、美國經濟復甦強勁，能夠承受三次美聯儲的升息。
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| 高盛對美聯儲 2022 年縮減 QE、升息的預測，Source: Goldman Sachs Research |
Morgan Stanley 摩根史坦利
摩根史坦利 S&P 500 指數預測
大摩預估 2022 年 S&P 500 指數高點僅為 4,400，為目前市場最悲觀的看法，根據 CNBC 的資料，大摩預測 2021 年 S&P 500 的目標價僅為 4,000 點，市場已經證明大摩錯估了 2021 年。
大摩的 2022 年 EPS 預估僅為 $209，遠低於 Refinitiv 的市場共識 $221、FactSet 的市場共識 $222.32，可見其對於明年美國經濟復甦較為悲觀。
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| S&P 500 EPS 預估、Morgan Stanley vs Refinitiv，Source：Isabelnet.com |
雖然筆者手上沒有 Morgan Stanley 對 2023 年 S&P 500 的 EPS 預估，但根據下圖，近期Morgan Stanley 認為 S&P 500 的 Forward PE ratio 還有 12% 的跌幅，應該跌到 18x 左右，較 Goldman Sachs 的 21.6 低 16.7%。
Morgan Stanley 的美聯儲縮減 QE、升息預測
根據 Bloomberg 的報導，Morgan Stanley 預測美聯儲最快要到 2023 年才會升息，換句話說 2022 年完全不會升息，大摩經濟學家認為通膨將會緩解、勞動力參與增加，因此美聯儲無需升息。
同時大摩預期明年因消費支出、企業及政府資本支出增加，美國經濟將成長 4.6%，但更看好歐洲及日本市場。
結語
兩家機構得出截然不同的看法，以 2021 年的結果而論，Goldman Sachs 的 S&P 500 目標價遠較 Morgan Stanley 預估更為正確。
Goldman Sachs 計算使用的 21.x 倍 Forward PE ratio，對應過去10年歷史的趨勢線，而 Morgan Stanley 使用的 18.x 倍，則對應近 5 年的平均值。
Goldman Sachs 更為樂觀，Morgan Stanley 則較為保守，兩者各有合理的根據，最後對錯只有市場才能驗證，投資人還是要有自己獨立判斷的能力。
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| S&P 500 Price vs Forward PE Ratio，Source: FactSet、美股探路客分析 |
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