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Fed 升息是 2022 年美股最大的威脅?

股票回購是疫情期間股市上漲的主因

股市上漲的四個因素

歷史資料顯示,Fed 的縮減 QE、升息不一定會導致美股的下跌,而根據Pavilion Global Markets分析顯示,股市的上漲主要來自企業的獲利成長 (Earnings per Share, EPS 增長)、PE Ratio 成長、股利發放、股票回購等四個因素。

下圖顯示 2012~2019年間 S&P 500 指數的上漲主因為企業的獲利 (EPS) 成長,然而 2020 年疫情開始後,S&P 500 指數上漲的主因則為企業的股票回購計畫 (Share Buybacks) ,其中個別因素的貢獻為

  • 股票回購:40.5%
  • 獲利成長 (EPS):31.4%
  • PE Ratio 成長:21%
  • 股利:7.1%

Pavilion Global Markets 估計,若沒有企業股票回購的貢獻,S&P 500 指數將可能只有 2800 點!

過去 20 年 S&P 500 指數增長因素分析

Source: Pavilion Global Markets




疫情導致創紀錄的股票回購

Bloomberg 報導由於疫情導致企業對於發展前景不確定,一反以往投注資本支出在生產、擴大營運規模,反而採取股票回購的方式回饋股東。

根據 Bloomberg 的資料,今年 1 月美國上市公司宣佈的股票回購計畫總額高達 1.1 兆,是去年的三倍之多。

BofA針對其客戶的統計顯示,2021/11/29 前一週的企業股票回購高達 3.387B,高達 52週平均值的 1.539B 一倍之多。

BofA 針對其客戶的股票回購統計

Source: BofA Research





Fed 政策緊縮對股票回購的影響

僅管 Fed 的加速縮減 QE、升息在即,但公司的大手筆股票回購,預期暫時讓股市尚不至於大跌,但歷史數據顯示,Fed 的持續緊縮終將導致公司減少回購,對股市上漲的動能構成極大威脅。

當然隨著美國邁入經濟復甦期,預期企業將資金投注在提高生產效率、擴大營運規模等實際提升企業競爭力的投資上,股票回購規模也極大可能將縮減。

下圖顯示 2015 年 Fed 的 Taper,導致 2016 年企業大幅減少股票回購,同時期股市進入大幅震盪、漲幅停滯的狀態。

Fed 緊縮政策將導致企業減少回購

Source: Real Investment Advice

結語

2022年在疫情反覆、Fed 政策緊縮對抗通膨的背景之下,即使企業獲利持續看好,但疫情以來股市的漲幅大部分貢獻來自企業股票回購,Fed 的持續升息,最終將大幅影響企業股票回購的規模,如果企業獲利成長幅度無法支撐起股市上漲動能,股票回購的縮減反將可能成為 2022 年美股的最大的風險之一!








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