2025/6/1 美股財經週報
Market Outlook 2025 WK#23
本週觀察重點
- 本週眾多重要經濟數據，週一製造業 PMI、週二 JOLTs 職缺報告、週三服務業 PMI、週五非農就業報告，鮑威爾週一下午演講，日本週一、週三長天期國債拍賣結果可能牽動美債需求，川普週五表示 6/4 將調高進口鋼鋁關稅至 50% 以保護新日鐵收購美國鋼鐵 (圖 1-1)，歐盟已揚言將採取措施反制，費城半導體指數上週五跌落 200 日均線，週四盤後 Broadcom 將發布財報
- 華爾街預測 5 月非農就業 125k、較 4 月的 177k 明顯放緩 (圖 1-2)，失業率則維持 4.2% 不變，Bloomberg 經濟學家預測的非農就業數據則僅為 90k，雖然本週眾多經濟數據，但目前期權市場定價本週漲跌幅為 1.81%、低於上週的 2.19%
- S&P 500 5 月上漲 6.2%，創下 1990 年以來 5 月最佳表現 (圖 1-3)，距離歷史前高不到 4%，但根據 Conference Board 調查，美國企業 CEO 信心 Q2 創下 50 年來單季最大跌幅 (圖 1-4)，Bloomberg 統計近 30 年來 6 月美股平均僅上漲 0.2%，低於其他 11 個月平均漲幅的 0.8%，不過近 10 年中 6 月僅下跌 2 次 (圖 1-5)，6 月 18 日 FOMC 利率決議、6 月 20 日則為季底三巫日期權結算，月底則是機構投資再平衡，對等關稅暫緩期限則為 7/4，預期 6 月將是波動性高的月份
- 機構 22V Research 分析 4 月初 S&P 500 波動與關稅新聞相關性接近 80%，5 月下旬每日的波動相關性大幅下滑、接近歷史平均 (圖 1-6)，顯示市場對川普貿易戰關注度大幅下滑，投資人認為川普的言行比實際行動誇張，4 月股、債、匯暴跌已教訓川普，最終關稅會溫和許多，發生重大宏觀衝擊時飆升的隱含同步波動指數 (implied correlation index) 近期也大幅下滑 (圖 1-7)，22V Research 認為除非再出現宏觀經濟衝擊，股市漲跌主要將受企業獲利基本面推動
- 上週記者 TACO trade 問題惹怒川普，川普帝國一書作者 O'Brien 在 Bloomberg 撰文表示川普第一任期非常喜歡吃 TACO，原本上週美國貿易法庭判決提供了川普收回對等關稅的藉口，將問題歸咎給法院，不過目前 TACO 已經不是他的最愛，川普急於證明他不是膽小鬼，以避免違背其競選承諾、導致期中選舉失利，即使最高法院最終判決總統越權，也不可能結束混亂，建議投資人繫緊安全帶，因為川普可能決心說服全球不要相信 TACO trade
- 被視為下一任高盛 CEO 人選的 COO John Waldron 在 30 年期國債利率超過 5% 時表示，目前宏觀經濟最大風險不是關稅，而是美國政府預算赤字、債務水平，財政部持續發債正在推高長天期國債利率，讓美國政府債務成本更高、赤字擴大，提高整體經濟借貸成本風險，高盛副董事長也表示客戶更關注 10 年期國債利率，而不是聯準會控制的聯邦基準利率
- Bloomberg 稱為寡婦製造者 "Widow Maker" 的長債 ETF TLT 上週流入資金 18 億、且已連續三週流入 (圖 1-8)，顯示投資人在 30 年期國債上升至 5% 時抄底，TLT 過去五年下跌 40%，仍吸引資金流入共 490 億美元，Bloomberg 分析師表示投資人不受寡婦製造者惡名的影響，仍持續押注長期國債最終能夠反彈，TLT 波動性跟股票一樣，並不適合保守投資人，高盛固定收益投資主管認為長債的期限溢價將持續上升，期權市場看跌期權的價格高於看漲期權，顯示投資人仍擔憂繼續下跌，積極操作下跌對沖保護
- 本週重要經濟數據及事件 (美東時間)
- 週一
- 09:45 5 月 S&P Global 製造業 PMI
- 10:00 5 月 ISM 製造業 PMI、價格指數
- 13:00 鮑威爾聯準會國際金融研討會演講
- 23:35 日本 10 年期國債拍賣
- 週二
- 10:00 4 月 JOLTs 新增職缺
- 10:00 4 月工廠訂單
- 週三
- 08:15 5 月 ADP 非農就業報告
- 09:45 5 月 S&P Global 服務業 PMI
- 10:00 5 月 ISM 服務業 PMI
- 14:00 聯準會褐皮書
- 23:35 日本 30 年期國債拍賣
- 週四
- 08:30 初領失業救濟金人數、持續請領失業救濟金人數
- 13:00 Atlanta Fed GDPNow Q2 初值
- 週五
- 08:30 5 月非農就業報告、失業率
圖 1-1、川普發文表示 50% 鋼鋁關稅將自 6/4 開始實施
圖 1-2、華爾街預測 5 月非農就業放緩
圖 1-3、Conference Board CEO 信心指數創下 50 年來單季最大跌幅
圖 1-4、S&P 500 5 月創下 1990 年以來 5 月最佳表現
圖 1-5、S&P 500 指數 6 月歷史表現
圖 1-6、S&P 500 與主要事件關聯度曲線
圖 1-7、隱含同步波動指數 4 月飆升、5 月已大幅滑落
圖 1-8、資金連續三週大舉流入 TLT 抄底
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本週財報發佈時程
重點觀察財報
- 6/2 週一
- Credo
- 6/3 週二
- Nio 蔚來汽車、Crowdstrike、HPE、Asana
- 6/4 週三
- Dollar Tree、MongoDB
- 6/5 週四
- Broadcom、DocuSign、Lululemon
- 6/6 週五
- 無
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上週重要回顧
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主要指數、資產價格
- 週一 美股陣亡將士紀念日休市
- 週二 Conference Board 消費者信心指數創下 2011 年以來最大反彈幅度 (圖 2-1)，加上週末歐盟主席馮德萊恩與川普通電話後，川普表示美歐貿易談判加速，同意恢復歐盟對等關稅時間至 7 月 9 日，美股受貿易戰氛圍趨緩激勵大漲，S&P 500 上漲 2%、Nasdaq 100 上漲 2.4%
- 週三 盤中傳出美國商務部週五通知 IC 設計 EDA 軟體公司 Cadence、Synopsys 及德國 Siemens 暫停出口中國，目前商務部正在審議禁止出口中國策略的重要性，Cadence、Synopsys 股價大跌約 10%，Synopsys 盤後發布財報，CEO 電話會議表示知道報導，但尚未收到正式通知，Cadence、Synopsys 本週分別下跌 9%、7%。盤後美國貿易法案裁定川普引用 IEEPA 國際緊急經濟權力法的對等關稅違法，總統行政命令逾越國會對外徵收關稅的權利，美股期貨大漲，不過華爾街認為川普還有很多手段施行關稅，因此週四盤前一路回檔
- 週四 Nvidia 上漲 3.25%，週三盤後發布營收、獲利均超預期的財報，不過數據中心因 H20 出口中國禁令減少 1.5B，Q2 整體營收指引也受影響減少 8B，低於預期 0.5B，毛利率及指引則均超預期 (圖 2-2)，不過週五股價回落 2.92%
- 週五 盤前發布 4 月 PCE 通膨數據多數符合預期，通膨持續下滑，不過消費者支出較 3 月數據大幅下滑 (圖 2-3)，受對等關稅影響，4 月進口商品量大減 20%、創下歷史紀錄 (圖 2-4)，反應關稅的影響，美股開盤下跌，但 12 點過後開始一路拉升，S&P 500 收盤僅小跌 0.1%，S&P 500 5 月全月上漲 6%、Nasdaq 100 上漲 9%
- 重要經濟數據
- 優於預期
- 4 月耐久財訂單 -6.3% MoM vs -7.6% 預期
- 5 月 Conference Board 消費者信心指數 98.0 vs 87.1 預期
- Q1 GDP -0.2% QoQ vs -0.3% 預期
- 4 月 PCE 通膨 2.1% vs 2.2% 預期
- 4 月個人收入 0.8% MoM vs 0.3% 預期
- 5 月密西根大學消費者信心指數 52.2 vs 50.8 預期
- 5 月密西根大學 1 年通膨預期 6.6% vs 7.3% 預期
- 5 月密西根大學 5 年通膨預期 4.2% vs 4.6% 預期
- 符合預期
- 4 月 PCE 通膨 0.1% MoM
- 4 月核心 PCE 通膨
- 0.1% MoM
- 2.5% YoY
- 4 月個人支出 0.2% MoM
- 劣於預期
- 上週初領失業救濟金人數 240k vs 229k 預期
- 持續請領失業救濟金人數 1.919M vs 1.890M 預期
- 4 月成屋銷售 -6.3% vs -0.9% 預期
- 5 月芝加哥 PMI 40.5 vs 45.1
圖 2-1、5/27 發布 Conference Board 消費者信心指數大幅反彈
圖 2-2、Nvidia Q1 財報、指引彙整
圖 2-3、4 月 PCE 持續走低但消費支出明顯下滑
圖 2-4、受關稅影響，4 月美國進口商品大減 20%、創下歷史紀錄
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