美股財經週報 2025/11/23
Market Outlook 2025 WK#48
本週觀察重點
- 週一川普計畫簽署行政命令發布創世記計畫 (Genesis Mission)，強化美國在 AI 領域的領先地位，美國能源部長表示計畫與開發原子彈的 Manhattan Project、冷戰時期的美蘇太空競賽 Space Race 同等重要，週二發布 PPI、零售銷售數據，市場也關注 Michael Burry 是否依據承諾在 11/25 披露更多質疑 AI 公司的細節，週三發布 PCE、Q3 GDP 修正值，週四感恩節休市、週五美東時間下午一點提前休市
- 聯準會重啟降息步伐是 9 月以來美股繼續上漲的原因之一，但聯準會成員對 12 月降息看法分歧加劇，有投票權的 12 位官員中 5 位傾向維持利率不變，週五被視為聯準會主席代理人的紐約聯儲主席 Williams 表示支持降息，帶動美股反彈，鮑威爾任內投下反對票的比例相較前幾任主席都偏低 (圖 1-1)，不過 1980 年代抑制高通膨時期，對政策持反對意見並不罕見 (圖 1-2)，目前 CME 定價 12 月降息機率自一週前的 44% 大幅攀升至 71%，Polymarket 顯示散戶押注降息比例則快速上升至 66% (圖 1-3)
- VIX 指數自 10 月底以來，已連續上漲四週，對應 S&P 500 指數波動放大下跌，根據 DoubleWide Capital LLC 統計，1990 年以來 1872 次的歷史數據，VIX 連續上漲超過 5 週只發生過 18 次、機率為 0.96%，最近一次發生在 2020 年 3 月新冠疫情爆發時期，連續上漲超過 6 週僅發生過 5 次，2000 年 4 月網路泡沫時 VIX 連漲 6 週，最長紀錄發生在 2008 年 10 月金融海嘯期間，VIX 一共連漲 9 週，當 S&P 500 指數距離歷史前高 5% 之內、VIX 連漲 4 週，1 週後的上漲機率為 73%、平均漲幅 0.92% (圖 1-4)
- 高盛交易部門分析市場流動性不足為週四美股跌幅放大的原因，正常情況下 S&P 500 指數的一級委託單流動性為 1150 萬美元，但週四降到 500 萬美元之下，當大額交易進入市場時，因流動性不足以吸收交易量，造成價格大幅波動
- 週四為 1957 年以來 S&P 500 指數開盤上漲超過 1% 後逆轉收跌的第 8 次，接下來 1 個交易日的漲跌中位數為上漲 2.3%、一週後中位數上漲 4.7%，根據 Bluekurtic Market Insight 的統計，1 週後的上漲機率為 85.7%、1 個月後機率為 85.7% (圖 1-5)
- 高盛交易數據顯示，週四 ETF 空頭部位激增 4.6%、創下今年以來第 5 大單日增加幅度，也是近 5 年來少見的情況 (圖 1-6)，過去 3 次發生在四月對等關稅時期，對沖基金進入做空 ETF、減持個股的保護獲利並控制損失模式，高盛觀察科技股大量遭到拋售、出現投降跡象 (圖 1-7)，特別是半導體、半導體設備和軟體股票，但週五美股反彈，對沖基金紛紛平倉看空部位，不過市場也有看法認為週五的反彈為空頭回補所致
- 美國福斯新聞網最新民調顯示，76% 的美國民眾認為川普政策對經濟造成損害，高於 7 月的 67%，低於拜登結束任期時的 70%，60% 民眾認為個人財務狀況更糟糕，認為雜貨價格較去年大幅攀升的為 60%、上升的為 25%，認為水電費大幅攀升的為 41%、上升的為 37%，認為醫療、房價上升的均超過 60% (圖 1-8)，Bloomberg 分析川普對共和黨的控制力正在減弱，且白宮正在研究若最高法院推翻關稅政策後的替代方案，法院裁決可能迫使美國政府自已徵收的 1,590 億關稅中 (圖 1-9)，歸還超過 880 億美元
- 本週重要經濟數據及事件 (美東時間)
- 週一
- 13:00 2 年期國債拍賣
- 週二
- 08:15 ADP 每週就業數據
- 08:30 9 月 PPI、核心 PPI
- 08:30 9 月零售銷售數據
- 10:00 11 月 Conference Board 消費者信心指數
- 10:00 10 月成屋銷售
- 13:00 5 年期國債拍賣
- 週三
- 08:30 9 月建築許可
- 08:30 初領失業救濟金人數、持續請領失業救濟金人數
- 08:30 9 月耐久財訂單
- 08:30 Q3 GDP
- 10:00 9 月 PCE、核心 PCE
- 10:00 9 月新屋銷售
- 14:00 聯準會褐皮書
- 週四
- 感恩節
- 週五
- 09:45 11 月 芝加哥 PMI
- 感恩節提早在 13:00 休市
圖 1-1、鮑威爾任期內 FOMC 反對票比例偏低
圖 1-2、FOMC 反對票情況歷史上並不罕見
圖 1-3、Polymarket 散戶押注 12 月降息機率快速攀升至 66%
圖 1-4、S&P 500 指數距離歷史前高 5%、VIX 連漲 4 週後表現
圖 1-5、1950 迄今 S&P 500 開盤跳空上漲 1% 但收跌歷史紀錄
圖 1-6、高盛數據顯示美國 ETF 11/20 遭到大量放空
圖 1-7、高盛數據顯示投資人大量拋售科技股、出現投降跡象
圖 1-8、福斯新聞網最新民調
圖 1-9、截至 9/23，美國政府已徵收 1590 億關稅
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本週財報發佈時程
重點觀察財報
- 11/24 週一
- WeRide、Zoom、Keysight、Agilent
- 11/25 週二
- Alibaba、Nio、A&F、Analog Device、Best Buy、Poly.ai、Dell、Workday、Zscaler、Autodesk、Ambarella
- 11/26 週三
- John Deere、Li Auto、EHang
- 11/27 週四
- 無
- 11/28 週五
- 無
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上週重要回顧
- 主要指數、資產價格
- 週一 S&P 500 指數跌破 50 日均線支撐，高盛認為 CTA 將站在賣方，指數跌破 50 日均線且市場廣度持續惡化，代表可能將發生更多拋售，22V Research 分析 Nasdaq 指數的 3300 隻成分股中，創下 52 週新低的數量多於創下 52 週高 (圖 2-1)，代表內部疲軟，反彈的可能性不大
- 週二 Nvidia 財報前夕，美股再下跌、創下 8 月以來最長跌幅 (圖 2-2)，比特幣跌破 9 萬美元後反彈，BofA 月度調查顯示基金經理現金倉位降至 3.7%、觸發了賣股水平，策略師 Hartnett 認為若 12 月不降息，美股將進一步修正
- 週三 盤後 Nvidia 財報指引大超預期 (圖 2-3)，盤後股價上漲，S&P 500 週三終於止跌，不過 FOMC 會議紀要顯示偏向鷹派立場，勞工統計局將不會公布 10 月就業報告，Fed 官員、投資人處於數據真空的不確定狀態
- 週四 美股出現 1957 年以來第 8 次開盤跳空上漲超過 1%、收盤卻逆轉下跌 (圖 2-4)，即使 Nvidia 交出明顯超越預期的財報，股價仍下跌超過 3%，比特幣 4 月以來首度跌破 8700 美元
- 週五 Alphabet、Apple、Amazon 帶動指數反彈，禮來上漲 1.57%，市值突破 1 兆美元，成為除了 Berkshire Hathway 之外，市值突破 1 兆唯二的非科技公司，禮來股價自 2017 年以來已經上漲了 1,300%，減肥藥 2025 年營收、市佔率超越諾和諾德，口服減肥藥預期在 2026 年上市 (圖 2-5)
- 重要經濟數據
- 優於預期
- 9 月非農就業 119k vs 53k 預期
- 10 月成屋銷售 4.1M vs 4.08M 預期
- 11 月 S&P Global 服務業 PMI 初值 55.0 vs 54.6 預期
- 11 月密西根大學消費者信心指數 51.0 vs 50.3 預期
- 11 月密西根大學 1 年通膨預期 4.5% vs 4.7% 預期
- 11 月密西根大學 5 年通膨預期 3.4% vs 3.6% 預期
- 符合預期
- 無
- 劣於預期
- 11 月費城聯儲製造業指數 -1.7 vs 1.0 預期
- 9 月失業率 4.4% vs 4.3% 預期
- 11 月 S&P Global 製造業 PMI 初值 51.9 vs 52.0 預期
圖 2-1、Nasdaq 交易所成分股創下 52 週新低公司比例遠高於創下 52 週新高
圖 2-2、Nvidia 財報前夕、S&P 500 連跌四天
圖 2-3、Nvidia Q3 財報指引大超預期
圖 2-4、S&P 500 指數 11/20 出現大逆轉
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